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摘要

5月底以来A股市场持续回调，投资者风险偏好承压，交投意愿不足。从我国宏观环境来看，近期公布的部分5月物价、金融和经济数据表明相比一季度，经济景气出现边际转缓迹象，且在结构上表现为供给强于需求、内需缓于外需。经历明显政策调整后，近期房地产市场虽然出现了一些积极变化，如新房销售面积和销售金融同比降幅均有所收窄，但整体地产市场景气度仍偏弱，中金53城同质可比二手房价格指数同比降幅为15.8%，房地产开发投资增速也延续放缓态势。海外方面，全球地缘风险加剧、主要经济体间贸易争端增多、美国降息预期反复等也对全球资金流向带来影响。

我们在不久前发布的下半年展望《击楫中流》中认为，虽然2月份以来的修复行情面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去。当前A股市场整体估值已经重新回到历史偏底部水平，指数5周连阴后资产价格可能已经反映投资者过于悲观预期，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，有助于继续活跃资本市场，再度提振投资者信心，下半年继续多关注阶段性及结构性机会。

配置方面，陆家嘴论坛释放积极资本市场改革信号，支持新质生产力发展，本周证监会发布深化科创板改革 8 条措施，结合前期集成电路大基金三期成立、大飞机基础研究基金设立等科技领域利好政策，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块有望表现相对活跃；外需较强背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化。

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正文

信心修复仍需政策支持

市场回顾

指数震荡走低，成交继续缩量。本周公布的5月经济数据显示我国增长修复并非一蹴而就，房地产市场投资与销售仍偏缓，有效需求不足需要稳增长政策继续加码，周中陆家嘴论坛释放支持金融高质量发展政策信号；海外方面，美国CBO最新预测调高赤字规模，6月美国PMI数据强于预期，美元指数走强，美债收益率小幅抬升。近期A股市场继续震荡调整，上证指数本周下跌1.1%，连续第5周回调并降至整数关口之下。成交方面，A股日均成交额继续回落至7100亿元左右，周五缩量至6200亿元，接近年初以来最低位。北向资金继续流出，本周净流出161亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌1.3%；成长风格分化，受政策红利支持的科创50上涨0.5%，创业板指下跌2.0%。行业层面，通信、电子、建筑表现较好；房地产、消费者服务、传媒等表现偏弱。

市场展望

信心修复仍需政策支持，后市不悲观。5月底以来A股市场持续回调，投资者风险偏好承压，交投意愿不足。从我国宏观环境来看，近期公布的部分5月物价、金融和经济数据表明相比一季度，经济景气出现边际转缓迹象，且在结构上表现为供给强于需求、内需缓于外需。经历明显政策调整后，近期房地产市场虽然出现了一些积极变化，如新房销售面积和销售金融同比降幅均有所收窄，但整体地产市场景气度仍偏弱，中金53城同质可比二手房价格指数同比降幅为15.8%，房地产开发投资增速也延续放缓态势。海外方面，全球地缘风险加剧、主要经济体间贸易争端增多、美国降息预期反复等也对全球资金流向带来影响。

我们在不久前发布的下半年展望《击楫中流》中认为，虽然2月份以来的修复行情面临波折，但今年预期最为悲观时期可能已经过去。当前A股市场整体估值已经重新回到历史偏底部水平，指数5周连阴后资产价格可能已经反映投资者过于悲观预期，下半年稳增长政策加码结合当前资本市场政策红利下制度不断完善，有助于继续活跃资本市场，再度提振投资者信心，下半年继续多关注阶段性及结构性机会。

配置方面，陆家嘴论坛释放积极资本市场改革信号，支持新质生产力发展，本周证监会发布深化科创板改革 8 条措施，结合前期集成电路大基金三期成立、大飞机基础研究基金设立等科技领域利好政策，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块有望表现相对活跃；外需较强背景下出口链行业和全球定价资源品仍有配置机会；红利资产近期虽有调整但中长期逻辑未变；新能源等绿色板块重点关注近期产业政策的边际变化。

近期关注以下进展：

1）5月经济数据显示我国增长动能仍需稳增长政策发力。消费方面，受五一假期错位支撑，5月社零同比较4月小幅上升1.4个百分点至3.7%，但耐用品消费仍偏弱，汽车零售同比下降4.4%。投资方面，固定资产投资同比继续下行，1-5月累计下降4%，其中，外需偏强的支撑下，制造业投资仍较高，累计同比上升9.6%，前4月为9.5%；化债背景下，基建投资增长受限，累计同比6.7%，前4月为7.8%；房地产销售与投资均偏弱，投资累计同比下降10.1%，前4月为下降9.8%。总体来看，5月经济数据整体仍偏缓，尤其受房地产市场尚未明显修复的影响，国内经济动能仍显不足，需要稳增长政策继续加码。

2）陆家嘴论坛开幕，多部门释放政策信号。央行、金融监管总局、证监会等多部门主要负责人在陆家嘴论坛发表讲话。央行行长潘功胜表示[1]，将继续坚持支持性货币政策立场；未来逐步淡化对数量目标的关注，考虑以短期利率为主要政策利率，目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能，逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。金融监管总局局长李云泽表示[2]，保险业服务中国式现代化大有可为，将研究出台推进保险业高质量发展的指导意见。证监会主席吴清重点[3]阐述新质生产力、上市公司提升投资价值和投资者保护等三个问题。同日，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步推动科创板改革。

3）国家发改委召开6月新闻发布会，回应“双新”、新能源车、节能降碳等热点问题[4]。发改委表示，大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入推进，去年增发1万亿元国债项目加快建设，截至5月末项目开工率已超过80%；将加快推广应用智能充电设施，今年全国计划新增公路服务区充电桩3000个、充电停车位5000个；抓紧出台电解铝、数据中心、煤电低碳化改造和建设等重点行业节能降碳专项行动计划。关注相关行业的投资机会。

4）海外方面，美国国会预算办公室（CBO）最新预测显示[5]，美国2024年赤字规模将达1.92万亿美元，比2月份的预测调高了4080亿美元；预计的美联储降息时间从年中推迟到明年一季度。在前期公布的宏观数据疲软的背景下，本周五公布的美国6月Markit PMI初值数据意外上扬。汇率方面，美元指数连续三周走强，日元跌至近两个月新低，离岸人民币汇率已至去年11月中旬以来低位。

[1] https://www.safe.gov.cn/qinghai/2024/0621/1631.html

[2] https://www.stcn.com/article/detail/1234833.html

[3] http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7487950/content.shtml

[4] https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/wszb/6_yxwfbh/

[5] https://www.yicai.com/brief/102155473.html

行业建议

向内求稳定，向外寻超额：1）基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜力的自下而上的机会。2）受益于外需好转的出口&出海领域仍具备比较优势，全球定价资源品高景气有望持续。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域，如电子半导体、锂电等新能源板块，公用事业的改革和涨价预期也值得关注。

近期关注

1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

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文章来源

本文摘自：2024年6月23日已经发布的《信心修复仍需政策支持》

李求索 分析员 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾 分析员 SAC 执业证书编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏冬 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

黄凯松 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

朱嘉懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123040067

刘欣懿 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123070090

于方波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522120001

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